特色小镇融资模式如何创新?

特色小镇的开发建设投入高、周期长,项目前期一般没有多少资产进行抵押贷款,基于这样的考虑,我们建议特色小镇开发融资以股权融资为主债权模式为辅,可用的融资模式有:PPP融资、基金(专项、产业基金等)管理、股权众筹、信托计划、政策性(商业性)银行(银团)贷款、债券计划、融资租赁、证券资管、供应链金融等十种模式。

1PPP融资模式

在特色小镇的开发过程中,政府与选定的社会资本签署《PPP合作协议》,按出资比例组建SPV(特殊目的公司),并制定《公司章程》,政府指定实施机构授予SPV特许经营权,SPV负责提供特色小镇建设运营一体化服务方案。PPP合作模式具有强融资属性,金融机构与社会资本在PPP项目的合同约定范围内,参与PPP的投资运作,最终通过股权转让的方式,在特色小镇建成后,退出股权实现收益。社会资本与金融机构参与PPP项目的方式也可以是直接对PPP项目提供资金,最后获得资金的收益。

2产业基金及母基金模式

特色小镇在导入产业时,需要产业基金做支撑,这种模式根据融资结构的主导地位分三种类型。

第一种是政府主导的,一般由政府(通常是财政部门)发起,政府委托政府出资平台与银行、保险等金融机构以及其他出资人共同出资,合作成立产业基金的母基金,政府作为劣后级出资人,承担主要风险,金融机构与其他出资人作为优先级出资人,杠杆比例一般是1:4,特色小镇具体项目需金融机构审核,还要经过政府的审批,基金的管理人可以由基金公司(公司制)或PPP基金合伙企业(有限合伙制)自任,也可另行委托基金管理人管理基金资产。这种模式下政府对金融机构有稳定的担保。

第二种是金融机构为主导,由金融机构联合地方国企成立基金专注于投资特色小镇。一般由金融机构做LP,做优先级,地方国企做LP的次级,金融机构委派指定的股权投资基金作GP,也就是基金管理公司。

第三种是由社会企业主导的PPP产业基金。由企业作为重要发起人,多数是大型实业类企业主导,这类模式中基金出资方往往没有政府,资信度和风险企业承担都在企业身上,但是企业投资项目仍然是政企合作的PPP项目,政府授予企业特许经营权,企业的运营灵活性大。

3股权投资基金模式

参与特色小镇建设的企业除了上市公司外,还有处于种子期、初创期、发展期、扩展期的企业,对应的股权投资基金基本可分为天使基金、创业投资基金、并购基金、夹层资本等。天使和创投这里不赘述了,主要提一下并购基金和夹层资本。并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金,其投资手法是,通过收购目标企业股权,获得对目标企业的控制权,然后对其进行一定的重组改造,持有一定时期后再出售。夹层资本,是指在风险和回报方面,介于优先债权投资(如债券和贷款)和股本投资之间的一种投资资本形式,通常提供形式非常灵活的较长期融资,并能根据特殊需求作出调整。而夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。

4股权或产品众筹模式

特色小镇运营阶段的创新项目可以用众筹模式获得一定的融资,众筹的标的既可以是股份,也可以是特色小镇的产品或服务,比如特色小镇三日游。众筹具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征,是一种向群众募资,以支持发起的个人或组织的行为。股权众筹是指公司出让一定比例的股份,平分成很多份,面向普通投资者,投资者通过出资认购入股公司,获得未来收益。

5收益信托模式

特色小镇项目公司委托信托公司向社会发行信托计划,募集信托资金,然后统一投资于特定的项目,以项目的运营收益、政府补贴、收费等形成委托人收益。金融机构由于对项目提供资金而获得资金收益。

6发行债券模式

特色小镇项目公司在满足发行条件的前提下,可以在交易商协会注册后发行项目收益票据,可以在银行间交易市场发行永(可)续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资,也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债,还可以在证券交易所公开或非公开发行公司债。

7贷款模式

利用已有资产进行抵押贷款是最常见的融资模式,但特色小镇项目公司可以努力使得所运营项目成为纳入政府采购目录的项目,则可能获得政府采购融资模式获得项目贷款,而延长贷款期限及可分期、分段还款,则是对现金流稳定的项目有明显利好,如果进入贷款审批“绿色通道”,也能够提升获得贷款的速度。

国家的专项基金是国家发改委通过国开行,农发行,向邮储银行定向发行的长期债券,特色小镇专项建设基金是一种长期的贴息贷款,也将成为优秀的特色小镇的融资渠道。

8融资租赁模式

融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部风险和报酬的租赁,有三种主要方式:1.直接融资租赁,可以大幅度缓解特色小镇建设期的资金压力;2.设备融资租赁,可以解决购置高成本大型设备的融资难题;3.售后回租,即购买“有可预见的稳定收益的设施资产”并回租,这样可以盘活存量资产,改善企业财务状况。可以尝试在特色小镇这个领域提供优质的金融服务。

9资本证券化(ABS)

资产证券化是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持,通过结构化方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(ABS)的业务活动。特色小镇建设涉及到大量的基础设施、公用事业建设等,基于我国现行法律框架,资产证券化存在资产权属问题,但在“基础资产”权属清晰的部分,可以尝试使用这种金融创新工具,对特色小镇融资模式也是一个有益的补充。

10供应链融资模式

供应链融资是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,根据供应链中企业的交易关系和行业特点制定基于货权及现金流控制的整体金融解决方案的一种融资模式。供应链融资解决了上下游企业融资难、担保难的问题,而且通过打通上下游融资瓶颈,还可以降低供应链条融资成本,提高核心企业及配套企业的竞争力。可以用于特色小镇融资的主要是应收账款质押、核心企业担保、票据融资、保理业务等。

实际操作中,上述十种融资模式往往是前两种为主,根据小镇建设不同阶段和产业发展不同阶段,结合其他融资模式组合使用。

特色小镇投融资模式

项目融资属于资产负债表外融资,出于风险隔离及可操作性考虑,特色小镇投融资应以项目为主体,以未来收益和项目资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障,融资安排和融资成本直接由项目未来现金流和资产价值决定。通过设立SPV(特殊目的公司),根据双方达成的权利义务关系确定风险分配,进行可行性研究、技术设计等前期工作以及项目在整个生命周期内的建设及运营,相互协调,对项目的整个周期负责。由SPV根据特色小镇项目的预期收益、资产以及相应担保扶持来安排融资。融资规模、成本以及融资结构的设计都与特色小镇项目的未来收益和资产价值直接相关。可用的融资方式包括政策性(商业性)银行(银团)贷款、债券计划、信托计划、融资租赁、证券资管、基金(专项、产业基金等)管理、PPP融资等。

模式一:发债

根据现行债券规则,满足发行条件的项目公司可以在银行间交易市场发行永(可)续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资,可以在交易商协会注册后发行项目收益票据,也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债,还可以在证券交易所公开或非公开发行公司债。

▲债券产品结构设计

模式二:融资租赁

融资租赁(Financial Leasing)又称设备租赁、现代租赁,是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部风险和报酬的租赁。融资租赁集金融、贸易、服务于一体,具有独特的金融功能,是国际上仅次于银行信贷的第二大融资方式。

▲融资租赁结构设计

融资租赁的三种主要方式:直接融资租赁,可以大幅度缓解建设期的资金压力;设备融资租赁,可以解决购置高成本大型设备的融资难题;售后回租,即购买有可预见的稳定收益的设施资产并回租,这样可以盘活存量资产,改善企业财务状况。

模式三:基金

●产业投资基金

国务院在《关于清理规范税收等优惠政策的通知》(国发(2014)62号)中指出:“深化财税体制改革,创新财政支持方式,更多利用股权投资、产业基金等形式,提高财政资金使用绩效”。产业投资基金相比于私募股权投资基金,具有以下特点:

◎产业投资基金具有产业政策导向性;

◎产业投资基金更多的是政府财政、金融资本和实业资本参与;

◎存在资金规模差异。

●政府引导基金

政府引导基金是指由政府财政部门出资并吸引金融资本、产业资本等社会资本联合出资设立,按照市场化方式运作,带有扶持特定阶段、行业、区域目标的引导性投资基金。政府引导基金具有以下特点:

◎非营利性。政策性基金在承担有限损失的前提下让利于民;

◎引导性。充分发挥引导基金放大和导向作用,引导实体投资;

◎市场化运作。有偿运营,非补贴、贴息等无偿方式,充分发挥管理团队独立决策作用;

◎一般不直接投资项目企业,作为母基金主要投资于子基金。

●城市发展基金

城市发展基金是指地方政府牵头发起设立的,募集资金主要用于城市建设的基金。其特点如下:

牵头方为地方政府,通常由财政部门负责,并由当地最大的地方政府融资平台公司负责具体执行和提供增信;投资方向为地方基础设施建设项目,通常为公益性项目。例如,市政建设、公共道路、公共卫生、保障性安居工程等;还款来源主要为财政性资金;投资方式主要为固定收益,通常由地方政府融资平台提供回购,同时可能考虑增加其他增信。

▲城市发展基金运营结构图

●PPP基金

PPP基金是指基于稳定现金流的结构化投融资模式。PPP基金可分为PPP引导基金和PPP项目基金;其中PPP项目基金又分为单一项目基金和产业基金等。

PPP融资支持基金是国家层面的PPP融资支持基金。PPP基金在股权、债权、夹层融资领域均有广泛应用,包括为政府方配资,为其他社会资本配资,单独作为社会资本方,为项目公司提供债权融资等。

模式四:资产证券化

资产证券化是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持,通过结构化方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(ABS)的业务活动。

▲资产证券化结构设计

但基于我国现行法律框架,资产证券化存在资产权属问题,理由包括:

◎特色小镇建设涉及到大量的基础设施、公用事业建设等,基础资产权属不清晰,在资产证券化过程中存在法律障碍。

◎《物权法》第52条第2款规定:“铁路、公路、电力设施、电信设施和油气管道等基础设施,依照法律规定为国家所有的,属于国家所有。

◎特许经营权具有行政权力属性,《行政许可法》规定行政许可不得转让原则。司法实践中,特许经营权的收益权可以质押,并可作为应收账款进行出质登记。

◎《资产证券化业务管理规定》第9条规定原始权益人应当依照法律法规或公司章程的规定移交基础资产。但缺乏真实出售标准,司法也无判例参考。

◎发起人、专项计划管理人之间无法构成信托关系,不受《信托法》保护。

模式五:收益信托

收益信托类似于股票的融资模式,由信托公司接受委托人的委托,向社会发行信托计划,募集信托资金,统一投资于特定的项目,以项目的运营收益、政府补贴、收费等形成委托人收益。

▲收益信托结构设计

模式六:PPP融资模式

PPP模式从缓解地方政府债务角度出发,具有强融资属性。在特色小镇的开发过程中,政府与选定的社会资本签署PPP合作协议,按出资比例组建SPV,并制定公司章程,政府指定实施机构授予SPV特许经营权,SPV负责提供特色小镇建设运营一体化服务方案,特色小镇建成后,通过政府购买一体化服务的方式移交政府,社会资本退出。

▲特色小镇开发的PPP模式

特色小镇投融资规划方案步骤

根据特色小镇投融资特点,将其投融资规划分为以下步骤:系统环境→问题界定→整体解决方案→细部解决方案→建立投融资规划模型→模型修正→部署实施。

◎系统环境。对特色小镇的软、硬环境及约束条件进行分析。从各地实际出发,挖掘特色优势,确定小镇的特色产业。

◎问题界定。挖掘、发现特色产业发展与小镇现有资源环境、规划要求、功能条件之间的主要矛盾。

◎整体解决方案。围绕主要矛盾对原有系统环境进行重新规划设计。包括区域规划、土地利用、产业发展、建设与开发时序、投融资时序、收益还款时序等。

◎细部解决方案。设计目标体系达成策略,细部解决方案即达成各个子系统目标的措施集合。

◎建立投融资规划模型。对细部解决方案通过时序安排进行搭接,形成投融资规划模型。

◎模型修正。进行定量检验,与政府部门、专家学者进行研讨优化。

◎部署实施。确定开发部署安排,提出建设运营建议。

中国正迎来资本下乡潮流。新常态以来政府放开了诸多领域,但民资积极性不高。特色小镇领域成了例外。大公司、民营资本十分关注特色小镇,比如与阿里巴巴有着千丝万缕关系的杭州云栖小镇、以吉利汽车项目为核心的台州沃尔沃特色小镇、万科良渚文化村等等。目前,中国房地产业的前50强已全部进入特色小镇领域,特色小镇已成为房地产业转型的新领域。对于特色小镇,政府和市场都表现出了高度的热情,政府热、市场也热,国企积极、民企也积极投资发展新领域,先行者已经开始在全国抢夺优质特色资源。

特色小镇应以开发新资源为主。一是建立新坐标。随着高速公路和高铁的普及、航空大众化、互联网发展、汽车进入家庭,农村交通快速发展。二是形成新消费。温饱问题解决后,精神消费、文化消费、体验型消费、感受型消费、服务性消费、健康消费成为新的热点。三是开发新资源。随着工业化进入中后期,产能过剩,传统矿产等硬资源价值下降;而大数据、青山绿水、传统建筑的文化精神价值、自然景观特色等非传统资源即软资源的价值大大提升。四是创造新价值。软资源具有无限的弹性,新消费是一种服务型、精神型、感受性的消费,由此而产生一种创新、创意、创造型产业。这种产业的市场弹性极大,具有无形、无边界、无法定量的特点。

五大方面创新特色小镇融资模式。要想发展特色小镇,建立新坐标、形成新消费、开发新资源、创造新价值,就需要解决融资模式的创新问题,可以从5方面着手。

一是收缩政府投资和审批的领域和范围。首先是项目投资管理制度的创新,建立投资项目的3个清单,即企业投资项目管理的负面清单、权力清单、责任清单,对社会投资流程进一步规范化和简化。其次,推行投资项目审批首问负责制,编制3年滚动政府投资计划,建设投资项目在线监管平台。再次,坚持企业投资核准范围最小化模式,探索一种不再审批的管理模式。除极少数涉及国家安全、生态安全、关系到全国生产力布局、战略性资源开发、重大公共利益的企业投资项目外,以旅游企业依法依规自主决策为主。最后,探索建立多评合一的中介服务新模式,大力发展直接融资,试点金融机构依法拥有企业股权。

二是责权一体,控制地方政府扩大债务。这就要在投融资领域简政放权,权利与责任同步下放,最终推行负面清单管理;要确认地方政府的发债主体地位,谁发债、谁负责、谁偿还,中央政府对于地方债务不承担最终责任;要让地方政府与融资平台脱钩,融资平台要市场化运作,地方政府不能为融资平台抵押、兜底,承担无限责任;要推行债转股,所借债务可以转化为金融机构股权。

三是吸引社会资本投资基础设施领域,全面推广PPP。在公共服务、资源环境、生态保护、基础设施等领域,推广政府与社会资本合作(PPP)模式。要创新投资运营机制,就要加大力度推广PPP模式,扩大社会资本投资途径。2015年,国家发改委建立了首个国家部委层面的PPP项目库,首批发布1043个PPP项目、总投资1.97万亿元,签约情况较好,第二批1488个、总投资2.26万亿元。2016年,我国下大力气推广和实施PPP模式,统筹安排中央预算内投资和专项建设基金,优先支持符合投向的PPP项目建设。

四是放开市场准入,减少政府直投,创新融资方式,完善价格形成。放开市场准入即向社会资本敞开大门,如水电、油气管网、储存设施、建设运营等,创造平等投资机会。同时,优化政府投资使用方向和方式,政府投资主要通过补助、基金、担保补贴、贷款贴息等方式,支持社会资本参与。在此基础上,创新融资方式,探索利用供热、供水、发电、污水垃圾处理等预期收益质押贷款,发展股权和创业投资基金。此外,完成价格形成机制,鼓励市场化定价。

五是创新政府支持资金的使用方式。通过投融资体制改革,政府性投资主要作用是引导投入。主要方式是采取基金、贴息、补助、奖励等吸引社会投资,让投资在经济增长中发挥关键性作用。国家发改委掌握的资金主要用在公益性的项目上,作为一种引导资金,通过投融资体制改革,吸引社会投资。政府通过特许经营、购买服务等方式,盈利与非盈利项目的组合,吸引社会投资。

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